近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款hì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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