近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语来看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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