私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句'>修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确(què)私募(mù)证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求(qiú)，这(zhè)可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度(dù)越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发(fā)行的(de)资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债(zhài)券修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求(qiú)的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改(gǎi)给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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