私募基(jī)金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标(biāo)准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模(mó)的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散(sàn)风险(xiǎn)，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综(zōng)合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同(tóng)到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆(gān)比例(lì)、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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