大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高(gāo)战(zhàn)备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱(qián)区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年内新(xīn)高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的通胀压力的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的(de)最(zuì)高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约交易商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可(kě)能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预(yù)计(j螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭ì)在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了(le)今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不(bù)大的(de)情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期(qī)货市(shì)场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油(yóu)国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位(wèi)，在美(měi)国页(yè)岩油(yóu)非常规(guī)能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品(pǐn)种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭利(lì)好刺激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的(de)情况下，市场可(kě)流(liú)通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以(yǐ)提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分(fēn)区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需(xū)求弱(ruò)势(shì)以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽管成本端松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新(xīn)低，现货(huò)价格同(tóng)步走低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货(huò)价格回(huí)到(dào)历史低(dī)位，上游甲醇(chún)生(shēng)产(chǎn)企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地(dì)企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前(qián)下游的需求(qiú)难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去(qù)产(chǎn)能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将(jiāng)受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整体呈现先(xiān)抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大(dà)力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于煤化(huà)工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着(zhe)出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不(bù)同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会(huì)议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但(dàn)在(zài)美国(guó)债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强(qiáng)弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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