金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民(mín)经济综(zōng)合统计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段一本书多重，一本书多重有一斤吗性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应(yīng)增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货(huò)币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进(jìn)一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指(z一本书多重，一本书多重有一斤吗hǐ)标报复(fù)性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超(chāo)预(yù)期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推(tuī)动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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