近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这(zhè)些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(z一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动力。

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