调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑(chē仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文ng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能(néng)化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突(tū)导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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