近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企改革(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒ鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点u)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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