来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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