文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支(zhī)。打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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