事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cú不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思n)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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