5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到的(de)行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价(ji投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁à)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使用。

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