调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值(zhí压在玻璃窗边c，在窗户边c)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银压在玻璃窗边c，在窗户边c河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)压在玻璃窗边c，在窗户边c求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口周期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价(jià)格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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