事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳>

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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