文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗ong>。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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