4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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