金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词gǔ)上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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