2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈(chéng)现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要(yào)方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持(chí)力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根(gēn)据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产量(liàng)均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求(qiú)的状态，年内(nèi)累计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的原材(cái)料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的(de)企业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。 自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算>

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母(mǔ)净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参(cān)与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率(lǜ)在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会(huì)硅业分会公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可(kě)看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升(shēng)毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一(yī)定帮助。

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