5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁有企业(yè)承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yī雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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