大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃(wò)行(xíng)政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃(wò)单方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据(jù)显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道(dào)，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多(duō)次(cì)降(jiàng)息(xī)。但他们(men)最终承认，基(jī)于对(duì)期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可(kě)能性。交易(yì)员(yuán)们现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差(chà)异。“俄(é)乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原(yuán)油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行趋(qū)势(shì)中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的(de)情(qíng)况下供应有(yǒu)增无减，宽松的(de)供需面持续带(dài)动产业(yè)链各(gè)环节累库(kù)，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工(gōng)市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场(风味发酵乳是不是酸奶chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情况下，市场可(kě)流通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱(ruò)也与宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估(gū)值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所放(fàng)大(dà)。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复(fù)过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶段(duàn)。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现(xiàn)货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可(kě)能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，风味发酵乳是不是酸奶本周(zhōu)原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基(jī)本面收(shōu)紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数(shù)下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来(lái)的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃(táo)避(bì)其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年(nián)全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不(bù)确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注(zhù)美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议(yì)将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提(tí)升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升(shēng)。预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今(jīn)，国内石(shí)脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及成品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判带来的(de)需(xū)求(qiú)端不(bù)确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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