事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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