来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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