4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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