5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公(g十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(sh十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思í)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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