金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下卅是什么意思，卅是什么意思,读音降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行卅是什么意思，卅是什么意思,读音估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.5卅是什么意思，卅是什么意思,读音8％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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