5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革(gé)的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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