调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yó已婚女性英文称呼，女性英文称呼u)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油(yóu)带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的(de)检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是(shì)欧美已婚女性英文称呼，女性英文称呼经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正(zhèng)进入(rù)美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(x已婚女性英文称呼，女性英文称呼ià)，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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