文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵ng>从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6中国现在有多少士兵军人，目前中国有多少士兵.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利润累计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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