金(jīn)融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎ1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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