2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产业(yè)链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突(tū)破(pò)千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方(fāng)面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、1华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思2家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多(duō)数板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依(yī)然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的(de)企业(yè)容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累(lèi)计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及(jí)光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈(liè)。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　具(jù)体来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业(yè)隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅(guī)片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋势，说华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件、光伏加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定(dìng)帮助。

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