事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款中国哪里的莲子最好吃统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股中国哪里的莲子最好吃份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定(d中国哪里的莲子最好吃ìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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