金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ng>中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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