事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存款面向二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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