近期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然(rá放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受n)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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