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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)士官生是什么意思，大学士官生是什么涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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