文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(y现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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