文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的 24px;'>磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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