来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调(diào)“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强(qiáng)调(diào)了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济(jì)转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决(jué)心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸(xī)引外(wài)商投(tóu)资放(fàng)在更加重(zhòng)要的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管(guǎn)措施也必然弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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