文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(sh50克有多少参照物图片，50克有多少参照物í)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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