调油逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的(de)滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回(huí)补前(qiá纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌n)期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发(fā)生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xi纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌àn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和(hé)下(xià)游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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