近日，2022年营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电(diàn)子电(diàn)子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gà600毫升等于多少斤水，800ml是多少水o)期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.600毫升等于多少斤水，800ml是多少水3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第(dì)三个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电600毫升等于多少斤水，800ml是多少水力等能源以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季(jì)度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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