近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是(shì)，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)品质要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及(jí)其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构(gòu)成短线交易。

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