中国为什么叫兔子国

    来源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强中国为什么叫兔子国调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi中国为什么叫兔子国)国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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