调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报(bào)记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国(guó)的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力。

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