来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎ中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将o)虑(lǜ)货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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