美国债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未曾出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来(l拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违(wéi)约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美(měi)国(guó)债务上限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pin拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线gle则认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线买家，其中有(yǒu)三个重要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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