来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是(shì)和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济(jì)问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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