来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周总监和经理哪个大期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 总监和经理哪个大