5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著(zhù)正向变化(huà)的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和(hé)公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄p>

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄rong>

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。